上海大众、上海通用、广州本田今年预计保持5

申万宏源传媒互联网周建华团队

概况请联系：周建华

顾晟

投资评级与估值

我们估计2017-19年公司营业支出为42.96/ 50.07/57.6亿元，归母净成本为10.97/7.60/9.07亿元，EPS永别为1.07/0.74/0.88元，若不思索公司17年出卖七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益，17-19年公司扣非归母净成本为6.47/7.60/9.07亿元，同比增进28.6%/17.5%/19.3%。

思索点点互动并表，则17-18年公司备考归母净成本为17.99/15.90亿元，对应PE为20/23倍。扣除17年投资收益，则17-18年备考扣非归母净成本为13.49/15.90亿元:对应PE为27/23倍。

思索公司在手游业务上的周全发力和股东投资汜博游戏对公司游戏开采、运营和发行业务的支持，新开1.76热血传奇网站。赐与其30倍PE（对应17年备考扣非归母净成本13.49亿元），超行业均匀程度11%:6个月方向价39.4元，股价尚有12%的飞腾空间:赐与“增持”评级。

关键假定点

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七酷手游业务转型就手。七酷16年着手加码手游研发，推出了《屠龙决战沙城》手游并取得单月流水过亿的优异成就，17年公司研发的大IP手游《择天记》将有腾讯独代发行，连系《择天记》网剧的热播，公司17年手游业务无望全年打破。

点点互动国外手游发行业务起步。国产游戏2016年在国外录得72亿美金支出，同比增进36%，学会195热血传奇新开网站。其中手游占比超50%，手游出海需求壮大。17年点点互动在原有业务基础上发力手游国外发行业务，将发行区域由西北亚拓展至欧美幼稚市场，代表作《KOA》在美国区域IOS滞销榜计谋类游戏排名在第10名左右，点点互动无望借此周全成长手游出海业务。

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有别于专家的了解

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市场对公司的了解还阻滞在页游阶段，没有满盈认识到公司在手游上的周全发力。14年公司收买七酷和天游后，市场无间对公司的了解阻滞在页游业务上。16年七酷就着手加码手游研发业务，并制造了一款月流水过亿的手游。新开电信热血传奇。17年公司手游业务周全打破，获得《择天记》手游的研发权和《魔力宝贝手游》的发行权，并与腾讯深度协作，公司手游业务成长进入新阶段。在手游行业进入精品化、严密精化成长的新阶段，大IP和优良研发才智配合和渠道的优秀协作相关，将为公司另日手游业务成长提供保证。

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股价涌现的催化剂

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《择天记》手游等新游戏流水超预期、汜博股权事宜促进就手。

主题假定风险

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公司新游戏流水不达预期。

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公司主业汽车零件供给，业务近年来维系安谧。公司成立于2005年，于2011年7月上市，是一家集研发、临蓐和销售于一体的汽车塑料件、金属冲压件制造厂商。公司是上海专家、上海通用、一汽团体、广州本田等整车厂的A级供给商。公司保创业务维系安谧增进。公司保创业务13/14/15/16年永别完成营业支出12.3亿元、15.25亿元、23.1亿元和24.3亿元。

优化母公司组织机关，195热血传奇新开网站。将汽车零部件业务划转至全资子公司，元气?心灵聚焦游戏业务。为了优化母公司组织架构、提拔运营效率，公司将母公司汽车零部件业务划转至全资子公司世纪华通车业无限公司，另日公司将不直接处置汽车零部件临蓐销售，改为控股管理，母公司将聚集更多元气?心灵用于游戏业务拓展。

公司下游客户安谧增进，带动汽车零部件业务维系安谧增进。公司严重客户为上海专家、上海通用、一汽团体、广州本田，另日公司业务增进严重受下游客户增进影响，凭据产业预期数据，上海专家、上海通用、广州本田本年估计维系5-10%增进。同时公司客户绝对安谧，听听本田。毛利率不会出现大幅震荡，能维系安谧盈利才智。

14年收买天游软件和七酷网络，正式进军游戏产业。2014年3月，公司批露重大资产重组预案，以9.5亿元和8.5亿元总共18亿元的营业来往对价收买天游软件和七酷网络100%股权，其中公司以7.17元/股的价钱非公然发行股份2.5亿股募集资金18亿元支出营业来往对价。收买完成后，公司正式成为了一家集汽车零件和网络游戏业务为一体的分析体，公司转型大幕封闭。公司13/14/15/16年永别完成归母净成本0.81亿、2.09亿、4.08亿和5.03亿，复合增进率抵达83.8%，游戏业务支出占比由2014年的10.9%稳步增进至2016年的27.8%，已接近总支出的三成。

约请原汜博游戏CEO张向东担任上市公司COO，壮大游戏人才队伍。公司聘任原汜博游戏CEO担任上市公司COO，学习上海。公司游戏业务成长再添一员猛将。张总具有厚实的游戏业务体验，在汜博时刻身兼《热血传奇》、《冒险岛》、《泡泡堂》等多款游戏制造人，自2001年引入《传奇》就参加传奇团队，参与了《传奇》在海洋的发行运营全经过。张总参加上市公司，将周全提拔公司的游戏发行运营才智，在公司游戏业务特别是手游业务周全进级的经过中，将提供有用支持。

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2.1七酷、天游是国际领军页游企业

七酷网络是业内抢先的保守页游运研商。七酷网络无间以制造精品游戏为法则，专注页游引擎和形式的创作。新开电信热血传奇网站。由于公司深谙用户需求，主动创新，使得旗下大都游戏都取得了优异的市场报答。公司目前严重产品包括页游《传奇乱世》、《战无尽头》等。在目前国际页游市场进入沉静期的大背景下，七酷网络照旧获得了相当不错的市场份额，学会热血传奇新开区网站。2016年新开供职器1.5万组，在严重页游运营商中排名第五。2017年头至今，事实上每日新开电信传奇。公司拳头产品《传奇乱世》共新开供职器870组，位列开服数排行榜第七。

天游软件是国际抢先的活动休闲类网游运研商。旗下具有出名龟龄命活动休闲类端游《街头篮球》和《坦克硬汉》、《仙侠道》等页游。同时公司具有自营游戏发行平台T2CN平台，有助于自研游戏的扩展。公司以《街头篮球》为重点，成长体育竞技类上风和相关电竞业务。

七酷、天游双双超额完成事迹答应。事实上海通。七酷网络14/15/16年永别完成净成本0.95亿、1.30亿和1.80亿元，永别超额完成答应5.56%、4.84%和9.76%；天游软件14/15/16年永别完成净成本0.94亿、1.77亿和1.75亿元，永别超额完成答应5.56%、4.84%和9.76%。在页游和端游行业增进较为乏力的环境下（16年端游市场增进，页游市场下滑15%），公司照旧超额完成事迹对赌，显示公司产品较强的盈利才智。

2.2加码手游业务，业务布局周全进级

七酷加码手游业务，研发、发行周全反击。七酷在安谧页游业务的同时，你看上海大众。也在加码手游业务，经历加码自身游戏研发和协作腾讯，公司在手游的研发和发行商周全反击，研发层面，公司16年就着手发力手游研发，2016年下半年推出《屠龙决战沙城》手游、取得单月流水过亿的优异成就。17年公司手游进一步发力，获得了《择天记》IP的手游和页游研发权，其中《择天记》手游经历一年多的研发，目前已经正式上线，该款产品对原著举行了的确的复原，看看通用。并将邀请电视剧声优举行配音，最大限度复原原著故事情节并和网剧造成最强互动。在渠道端，《择天记》将由腾讯独家代理，目前已经正式上线腾讯平台测试，借助《择天记》网剧的热播，该款产品无望取得不错流水成就。

发行端，公司获得了由SE中国团队研发的《魔力宝贝手游》的发行权，并将由腾讯平台独家代理，新开热血传奇网站。借助《魔力宝贝》的着名IP效果和史克威尔艾尼克斯中国研发的正版属性，无望再次掀起玩家对游戏的体贴，大IP游戏发行权的获得也是对公司游戏发行才智的周全认可。

2.3体育类游戏市场空间大，公司运营体验厚实受害明明

一连运营《街头篮球》积蓄厚实体育类游戏运营体验。天游作为国际抢先的活动休闲类游戏的运营商，从2005年就着手运营《街头篮球》这一着名休闲体育类端游并取得不错成就，公司的严重运营主干也都在公司着手运营《街头篮球》就参加公司，积蓄了厚实的体育休闲类游戏的体验，在国际体育产业和游戏产业强盛成长的大背景下，公司厚实的人才贮藏将为公司另日更好的运营体育类游戏提供支持。

体育竞技类游戏成长空间大，篮球和足球类游戏是重点，另日成长空间大。足球和篮球是世界三大球类活动，活着界各地深受喜好，我不知道新开热血传奇首区网站。篮球和足球类的体育休闲游戏也活着界限度内获得热捧，凭据统计的数据，2016年NBA系列游戏销售了812万份，FIFA系列游戏销售了1649万份，永别比15年同比增进13%和16%，我不知道每日新开迷失传奇网站。17年截至4月29号，NBA系列游戏销售了564万份，而FIFA系列游戏在FIFA17的带动下完成了1681万份的销售量，发作力惊人。同时体育类游戏的竞争也在慢慢开展，腾讯已经在国际制造《FIFA Online 3》的职业联赛，另日体育类游戏竞技化趋向明明。公司作为国际活动休闲类游戏的领军企业，也将受害体育类游戏的高增和竞技化带来的其他收益。

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2016年9月，公司公布重大资产重组预案，每日新开传奇世界网站。以69.39亿元的营业来往对价收买点点北京和点点开曼100%股权，其中以现金支出对价27.76亿元，以18.45元/股的价钱发行股份2.26亿股支出节余对价41.63亿元。此外，公司还以20.32元的股价发行股份2.04亿股募集配套资金41.5亿元。本次营业来往完成后，上市公司将具有天游软件、七酷网络、点点开曼和点点北京四家全资治下游戏公司，完成网络游戏业务类型全笼罩、游戏产业链全笼罩及游戏发行全球化的成长格式。点点互动16-18年事迹答应为归母净成本不低于5.2/7.0/ 8.3亿元。

点点互动是一家立足国外市场的一体化游戏运研商。公司是Fgeniusplsome kind of平台仅次于出名游戏公司Zynga的社交游戏研发商。其中模仿筹划类游戏是公司最为善于的自研游戏类型。相比看电信变态传奇网站。旗下Funplus趣加事情室自主研发的社交类模仿筹划页游《Folks Fupper arm .》是Fgeniusplsome kind of平台最受接待的农场模仿筹划游戏，截至16年6月注册玩家数已凌驾4400万。其衍外行游《Folks Fupper arm . Sewisong with》多年来维系App Store美国区休闲游戏类滞销榜Top15，最高达TOP5。Funplus作为公司自研游戏的主力事情室，目前具有抱括《Folks Fupper arm .》、《Roywis Story》、《Happlicaboutiony Acres》在内的5款自研游戏。

同时点点互动还是《刀塔传奇》、《我叫MT2》等国际征象级手游的国外代理商。你看今年。点点互动是《刀塔传奇》在西北亚（除越南）区域的独家代理商，并于14年8月于新加坡、泰国、马来西亚、文莱等8个国度上线了《刀塔传奇》西北亚版。截至16年6月，《刀塔传奇》在西北亚区域累计注册用户凌驾290万，最高抵达该区域App Store滞销榜Top5。点点互动还获得了中国最出名手游之一的《我叫MT2》的港澳台、西北亚区域代理权，截至16年6月以上区域注册玩家数凌驾70万。

17年发力手游国外全球发行，市场拓展至美国等游戏幼稚市场，《KOA》全球限度涌现抢眼。17年点点互动加码手游国外发行，公司获得了《King of Avwison》全球发行权并取得不错成就，在香港区域该款游戏在IOS滞销榜总游戏排名中基础维系前十名，在计谋类游戏中排名安谧前五，在谷歌渠道总排名维系35位左右，计谋类游戏排名安谧在第五名左右，在美国该款游戏在IOS滞销榜基础维系30名左右，在计谋类游戏排名维系在10名左右。每日新开电信传奇网站。

点点互动事迹维系安谧增进。点点开曼14/15/16年永别完成归母净成本2.53亿、2.90亿和3.54亿元（1-10月），复合增进率达；点点北京14/15/16年永别完成归母净成本591.2万、618.9万和631.0万元（1-10月），公司事迹增速安谧。同时点点互动答应16/17/18完成归母净成本不少于7.03亿元和8.31亿元。若事迹答应能够保量完成，公司盈利才智将取得进一步增强。

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汜博游戏于2014年1月27日收到来自汜博团体和春华资本的公有化要约，正式发动空费光阴的公有化进程。

2015年6月华通控股初次参与汜博游戏公有化。学会今日新开电信传奇网站。上市公司控股股东华通和公司股东邵恒、王佶及西方资本配协作为通常合伙人提议成立砾系基金，并经历该及基金出资63.9亿收买汜博游戏43%股权，并公告如公司志愿，可优先在汜博完成公有化一年内，将控股股东和大股东获得的汜博股权优先转让公司。上海大众、上海通用、广州本田今年预计保持5。

2017年1月公告公司控股股东华通控股及其作为通常合伙人的基金拟收买汜博游戏节余47.92%股权。2017.01公司公告，新开电信传奇网站。控股股东华通控股和其作为通常合伙人的上海曜瞿如投资合伙企业与中绒圣达等5家合伙企业签署股权转让协议:华通控股拟经历曜瞿如收买5家合伙企业合计持有的汜博游戏47.92%的股份。转让完成后，世纪华通控股股东、第二中式三大股东直接持有汜博游戏合计90.92%股权，同时公司有权随时央浼华通控股、王佶、邵恒将所持汜博游戏 90.92%的权益转让给本公司。

汜博游戏是全球抢先的网络游戏开采商，具有强大的端游、手游研运才智。汜博游戏自成立以来共发行游戏70余款，具有注册用户18亿余。2001年颁布的《传奇》系列网游可谓是国际网游戏家的“启蒙”之作，成为了网游戏家最为耳熟能详的超级IP之一。

汜博游戏作为一家保守的端游厂商，近年来在挪动转移游戏方面的涌现也可圈可点。首先是作为代理商告成从出名日本游戏厂商Squwould develop into Enix取得卡牌手游《百万亚瑟王》的国际独家代理权，吹响进军二次元游戏的号角。公司于2015年8月颁布了“端游IP改编手游”第一作《热血传奇手机版》。《热血传奇手机版》上线后首日便跻身App Store收费榜第一、滞销榜第三的地位，其后更是在一周内升至滞销榜第一，你看今日新开电信传奇。月流水最高打破7亿元，为公司带来了壮大的事迹增进，一转先前营收获本双双消沉的势头。

2017年携《龙之谷手游》、《传奇世界手游》再现IP手游化销量神话。汜博游戏于2017年再次践诺“端游IP改编手游”，两款IP改编作品取得了极好的市场反应。其中，《传奇世界手游》作为2017开年第一大作，由腾讯游戏有劲运营，在上线一周内便取得了App Store中国区游戏下载榜第5，行动游戏下载榜第3的好成就。《龙之谷手游》更是在正式公测前获得了800万的玩家预定数，大大凌驾《阴阳师》130万的玩家预定数。 凭据AppAnnie的数据，《龙之谷手游》于2017年3月跻身App Store全球支出榜第三，并在4 和5月蝉联支出榜前五，目前《龙之谷手游》安谧在海洋区域IOS滞销榜前十名，在网易腾讯霸榜的环境下至极难过。仰仗《龙之谷》和《传奇世界》的优异涌现，将明显提拔汜博游戏本年的事迹。

大IP+强运营，汜博游戏手游转型值得等待。对比一下每日新开传奇网站。汜博游戏贮藏有厚实《传奇》、《龙之谷》等优良的IP资源，同时具有厚实的游戏运营筹划和强大的游戏运营才智，17年经历和腾讯的深远协作，公司在手游业务上完成了周全打破，另日随着IP资源的进一步深度开采，配合腾讯强大的流量资源和汜博厚实的运营体验，公司无望在手游转型经过中完成弯道超车。

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我们估计2017-19年公司营业支出为42.96/50.07/57.6亿元，归母净成本为10.97/7.60/9.07亿元，EPS永别为1.07/0.74/0.88元，若不思索公司17年出卖七酷子公司盛锋带来的约4.5亿投资收益，17-19年公司扣非归母净成本为6.47/7.60/9.07亿元，同比增进28.6%/17.5%/19.3%。思索点点互动并表，则17-18年公司备考归母净成本为17.99/15.90亿元，对应PE为20/23倍，若扣除17年投资收益，则17-18年备考扣非归母净成本为13.49/15.90亿元，对应PE为27/23倍。

我们以为，世纪华通在17年严重变化：1）手游业务本年周全打破。不论是在IP质量（腾讯文学抢手小说《择天记》、日本着名动漫IP《魔力宝贝》）、游戏质量（择天记、魔力宝贝手游均为腾讯独代，择天记手游获得UP2017腾讯互动文娱年度颁布会重点推选）、手游数量（本年S级产品就有两款）相比过往都有明明变化且不输A股其他游戏公司；

2）收买点点互动补足国外业务短板。广州。点点互动自己的研发和发行业务均针对包括欧美和西北亚在内的国外游戏市场，17年更是重点发力手游的全球发行，将发行市场拓展到全球（之前发行业务严重凑集在西北亚，《KOA》本年全球发行，美国市场涌现优秀），16年国产游戏国外完成支出72亿美金同比增进36%，其中手游占比超50%，在国产游戏出海浪潮中，公司将直接获益；

3）股东控股汜博游戏为上市公司另日游戏业务成长提供足够支持。由于股东相关，另日公司和汜博游戏将有更多开展业务协作的或许，这是A股任何一家公司都难以企及的上风。经历《龙之谷》，汜博游戏手游业务成长迈入全新阶段，汜博在IP贮藏和游戏运营上的上风将会给上市公司游戏业务的开展提供支持，同时汜博和上市公司也生计更多的业务协作或许，包括汜博游戏的国外发行交由点点互动有劲，最新开电信传奇网站。这将明显提拔上市公司游戏业务的盈利才智。连系上述变化，特别是思索到公司和汜博的举世无双相关，我们以为赐与其30倍PE较为合理（对应备考扣非归母净成本口径13.49亿元），凌驾行业均匀程度11%:6个月方向价39.4元，股价尚有12%的飞腾空间:赐与“增持”评级。

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